Как определяются отношения валют на фондовых опционах. Рынок валютных опционов

Валютный опцион является контрактом, заключенным между продавцом (его принято называть надписателем — writer) и покупателем (держателем) опциона. В соответствии с контрактом продавец обязан купить или продать определенную сумму валюты по установленной цене в любое время, вплоть до истечения срока контракта. Что же касается покупателя опциона, то он приобретает право купить или продать валюту по цене, установленной контрактом только в том случае, если ему это выгодно. В этом состоит важнейшее различие между опционом, с одной стороны, и форвардными и фьючерсными контрактами, с другой стороны. Действительно, форвардные и фьючерсные контракты должны быть выполнены в любом случае, обе стороны должны рассчитаться друг с другом в день поставки валюты. Иная ситуация складывается в случае валютного опциона, который дает его держателю право, но отнюдь не обязанность на совершение валютной сделки в будущем по заранее установленному курсу.

Валютные опционы образуют сравнительно молодой сегмент рынка срочной поставки валюты. Торговля опционами в современном понимании этого термина ведется в США, начиная с 1981 г. Крупнейшим центром такой торговли является Филадельфийская фондовая биржа. До этого в Европе существовал рынок, на котором торговали опционами особого типа, выпускаемыми крупными банками (over-the-option). Различают опционы покупателя и опционы продавца. Опционы покупателя (call option) дают покупателю право купить иностранную валюту по базовой цене или обменному курсу опциона. Опционы продавца (pull option) дают такое же право покупателю, но не на покупку, а на продажу иностранной валюты. Опционы продаются по 9-месячному циклу. Срок опциона заканчивается в субботу до третьей среды месяца при оплате в эту же среду. В зависимости от предполагаемого срока оплаты поставки валюты различают опцион европейский и американский. Европейский опцион (european option) может быть оплачен только в день истечения контракта. Американский опцион (american option) предоставляет покупателю большую свободу выбора, позволяя совершать сделку в течение всего срока контракта, включая день его исполнения. Операции на срочном валютном рынке осуществляются в целях извлечения прибыли из курсовой разницы валют. В отличие от форвардных и фьючерсных контрактов опцион позволяет снизить риск, возникающий в связи с неблагоприятным изменением валютных курсов, и сохраняет возможность получения прибыли в случае благоприятного развития событий. Стоимость опциона рассчитывается на основе так называемой опционной премии (option premium), которая представляет собой твердую сумму, например, в центах, уплачиваемую с каждой единицы иностранной валюты — фунта стерлинга, канадского доллара, японской йены и т. д. Для того чтобы определить цену контракта нужно умножить премию на количество иностранной валюты, представленное в контракте.

В процессе своей деятельности банки и участники внешнеэкономической деятельности активно используют торговлю валютными опционами (FX-опционами). FX-опционы помогают снизить валютные риски, поскольку позволяют реализовать право купли/продажи валюты по заранее оговоренному обменному курсу.

Опцион — это контракт на право (не обязанность) осуществления сделки с базовым активом в определенный период времени. Поэтому владение этим правом оценивается в сумму денег, уплаченную за опцион (премию).

Но финансовая выгода от возможности контролировать валютные курсы обычно в разы выше. Поэтому именно валютные опционы — эффективный способ контроля валютного риска. Зачастую профессиональным участникам требуются специфические условия заключения валютного опциона, и решением является заключение внебиржевого опциона на сделку с валютой. Кроме того, часто заключаются опционы с плавающей датой экспирации и ценой исполнения — FLEX-опционы. Но каким образом с помощью опционных контрактов, основанных на валюте, извлекать прибыль неинституциональным участникам? Всё просто:

Если участник торгов заинтересован в приобретении валюты по определенному курсу в будущем, то он может купить опцион колл с интересующей его обменной ценой;
. если участник торгов заинтересован в продаже валюты по определенному курсу в будущем, то он может купить опцион пут с интересующей его обменной ценой.

Торговля валютными опционами на Московской бирже

На Московской бирже присутствует секция валютного рынка, где происходят поставочные сделки с валютой в различных режимах торгов. Средний оборот данного рынка превышает 1 трлн руб./день. Это старейший рынок ММВБ (Московской межбанковской валютной биржи), унаследованный Московской биржей после слияния ММВБ и РТС (Российской торговой системы). Причем физические лица могут совершать конверсионные сделки с валютой и выводить средства на свои валютные счета как раз на этом рынке. Для этого необходимо открыть торговый счет в брокерской компании, которая является участником валютных торгов.

Рис. 1. Активы валютного рынка Московской биржи

Но опционные контракты, базовым активом которых являются соответствующие фьючерсные контракты, присутствуют и на срочном рынке Московской биржи. Что касается фьючерсов, то на срочном рынке торгуются фьючерсы на валютные пары: доллар США/российский рубль, евро/российский рубль, курс евро к доллару США, курс доллара США к японской йене, курс фунта стерлингов к доллару США, курс австралийского доллара к доллару США, курс доллара США к канадскому доллару и курс доллара США к швейцарскому франку. Причем все эти контракты являются расчетными, что видно из спецификации. То есть поставки/списания валюты по ним не происходит — совершается только перечисление вариационной маржи. Самым ликвидным фьючерсным контрактом является контракт на доллар США/российский рубль. В день по нему проходит объем в несколько миллионов контрактов и порядка миллиона сделок.

Рис. 2. Фьючерсы на валюту срочного рынка Московской биржи

Рис. 3. Спецификация фьючерсного контракта на доллар США

Если мы сравним динамики фьючерсов на доллар США и пару доллар/рубль на валютном рынке, то увидим, что они практически синхронны. Это свидетельствует о возможности использования опционов на валютные фьючерсы срочного рынка для хеджирования валютных рисков и извлечения спекулятивной прибыли из колебаний курсовой стоимости валют. Активы могут находиться в легком контанго/бэквордации (стоить чуть выше/чуть ниже друг друга), но в целом их корреляция практически идеальна. Даже лотность совпадает — оба контракта подразумевают сделку с 1000 у.е. Суть «расчетности» фьючерса в том, что происходит поставка денег (в рублях) с помощью перечисления вариационной маржи, но она, в свою очередь, соответствует разнице курсовых колебаний, а следовательно, позволяет контролировать валютные риски.

Рис. 4. Сравнение динамики USDRUB_TOD и фьючерса на доллар США/российский рубль.

Для контрактов на валютные фьючерсы представлены следующие опционы на валютные пары: доллар США/российский рубль, евро/российский рубль и курс евро к доллару США — то есть на максимально ликвидные фьючерсы на валюту.

Рис. 5. Доска опционов на доллар США — российский рубль в сравнении с графиками USDRUB_TOD и фьючерс на доллар США — российский рубль

Средняя стоимость опциона на доллар составляет 3-3,5% от стоимости базового актива для центрального страйка (опцион на месяц), что гораздо меньше возможных ценовых колебаний. Причем с помощью различных методов опционной торговли можно снижать указанную стоимость до более низкой, которая позволит еще эффективнее контролировать свои валютные риски.

Соответственно, покупая опционы колл (зеленое поле доски), вы получаете право купить фьючерс на доллар в течение срока жизни опциона. В свою очередь, покупая опционы пут, вы получаете право продать фьючерс на доллар по цене страйк опциона до его экспирации.

Стоит отметить, что можно продавать валютные опционы срочного рынка и зарабатывать на тех уровнях, куда фьючерс на доллар «не дойдет» до экспирации опциона (как вверх, так и вниз). Также можно строить различные нелинейные конструкции, позволяющие заработать на резком движении валюты в любую сторону, или невыходе валюты из определенного коридора.

Вывод

Опционы на валютные пары на срочном рынке — это не только эффективный метод контроля валютного риска, но и способ извлечения спекулятивной прибыли из различных нелинейных (и линейных) изменений валютных курсов. Подобный способ хеджирования называется «межотраслевым» (когда одним высоко коррелирующим инструментом хеджируется инструмент, принадлежащий к другому рынку). «Открытие Брокер», как ведущий участник валютных и биржевых торгов, научит вас эффективно снижать валютные риски и извлекать повышенную прибыль из валютных колебаний. Регистрируйтесь на нашем портале, чтобы начать сотрудничать прямо сейчас!

Валютный опцион представляет собой договор между двумя брокерами (дилерами). По этому договору один брокер (дилер) выписывает и передает опцион, а другой покупает его и получает право в течение оговоренногов условиях опциона срока либо купить по установленному курсу (страйк- цене) определенное количество валюты у лица, выписавшего опцион (опцион на покупку), либо продать эту валюту ему (опцион на продажу).

Таким образом, продавец опциона обязан продать (или купить) валюту, а покупатель опциона не обязан этого делать, т.е. он может купить или не купить (продать или не продать) валюту.

Опцион является особой формой страхования валютных рисков, защищающей покупателя от риска неблагоприятного изменения обменного курса сверх оговоренной страйк-цены, и дает ему возможность получить доход в случае, если обменный курс меняется в благоприятном для него направлении сверх страйк-цены.

Рост обменного (т.е. текущего) курса по сравнению со страйк-ценой называется апсайд (от англ. upside - верхняя сторона). Снижение обмен ного курса по сравнению со страйк-ценой называется даунсайд (от англ. downside - нижняя сторона).

Существуют три типа опциона:

опцион на покупку, или опцион ком (от англ. call). Этот опцион означает право покупателя опциона (но не обязанность) купить валюту для защиты от (или в расчете на) потенциального повышения ее курса;

опцион на продажу, или опцион пут (от шгл.рШ). Этот тип опциона означает право покупателя опциона (но не обязанность) продать валюту для защиты от (в расчете на) их потенциального обесценения;

опцион двойной (от англ. put-call option), или опцион стеллаж (нем. stallage). Этот тип опциона означает право покупателя опциона либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновременно) по базисной цене.

На опционе указывается срок - это дата (или период времени), по истечении которой (которого) опцион не может быть использован.

Существуют два стиля опциона: европейский и американский.

Европейский стиль означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату.

Американский стиль означает, что опцион может быть использован в любой момент в пределах срока опциона.

Опцион имеет свой курс - это страйк-цена (от англ. strike price). Опционный курс - цена, по которой можно купить или продать валюту, т.е. актив опциона.

Покупатель опциона выплачивает продавцу опциона или лицу, выпи савшему опцион, комиссионные, которые называются премией.

Премия - цена опциона. Риск покупателя опциона ограничен этой премией, а риск продавца опциона снижается на величину полученной премии.

Обладание опционом дает возможность его владельцу гибко реагиро вать в случае неопределенности будущих обязательств. Опционная сделка не является обязательной для владельца опциона, поэтому, если опцион не реализуется, владелец может его либо перепродать, либо оставить неиспользованным. Валютные опционы торгуются на валютных рынках по всему миру, включая рынки в США, Лондоне, Амстердаме, Гонконге, Сингапуре, Сиднее, Ванкувере и Монреале. На всех этих рынках торгуются три типа валютных опционов.

внебиржевые опционы европейского типа. Такие опционы выпи сываются банками для их клиентов - экспортеров и импортеров в соот ветствии с их потребностями по размеру контракта и дате его исполнения. Банк, выписавший опцион, для хеджирования своего риска обычно заклю чает форвардный контракт с другим банком или опционный контракт с биржей;

биржевые валютные опционы, которые впервые стали торговаться в начале 80-х годов на Филадельфийской бирже;

опционы на валютные фьючерсы,торгуемые, например, на Чикаг ской торговой бирже.

В таблице 24.7 приведены формы данных по котировкам валютных опционов, публикуемых в печати.

Таблица 24.7

Котировка курсов опционных контрактов Philadelphia Exchange Options Option & Underlying CA1IS - LAST PUTS - LAST STRIKE PRICE 31,250 GBP per unit Mar Apr Jun Mar Apr Jun В Pound 158 R R R R 1,44 /г 160,44 159 R R R 1,07 R R 160,44 160 2,00 R 3,55 1,53 R R 160,44 162 0,87 R 2,50 R R R 160,44 163 0,75 R S R R S 160,44 164 0,50 R R R R R

Символ R означает, что торги по данному опциону в этот день не про водились, символ S - данный опцион не существует.

Из приведенных данных видно, что при текущем курсе фунта стерлингов, равном 160,44 цен та за 1 ф. ст., можно было купить опционы на покупку или продажу 31 250 ф. ст. с ценой исполнения от 158 до 164 центов за 1 ф. ст. При этом в данный день не все существующие опционы торговались, а июньских опционов с ценой исполнения 163 цента за 1 ф. ст. на бирже не было.

Пример. На валютной бирже предлагается опцион на покупку дол ларов США со следующими параметрами: объем сделки - 10 тыс. дол. США; срок - 3 месяца;

опционный курс (страйк-цена) - 27 руб./дол. США; премия - 0,5 руб./дол. США стиль - европейский.

Приобретение такого опциона позволяет его владельцу купить 10 тыс. дол. США через 3 месяца по курсу 27 руб. за 1 дол., т.е. затраты на покупку валюты составят 270 ООО руб. (10 000 дол. х 27 руб.).

При заключении опционного контракта покупатель опциона уплачивает продавцу опциона премию в размере 5000руб. (10 000 дол. х 0,5 руб.). Общие затраты на покупку опциона и валюты по нему составляют 275 000 руб. (270 000 руб. + 5000 руб.).

Покупая опцион, покупатель обеспечивает себе полную защиту от повы шения валютного курса. В нашем примере покупатель имеет гаран тированный курс покупки валюты 27 руб. за 1 дол. США. Если надень испол нения опциона курс спот будет выше курса опциона, то покупатель все равно купит валюту по курсу 27 руб./дол. США и получит выигрыш от повышения курса валюты на рынке. Если на день исполнения опциона курс спот будет ниже курса опциона, то покупатель может отказаться от опциона и купить дол лары на наличном рынке по более низкому курсу, чем курс опциона. Тем самым он выигрывает от снижения валютного курса1.

Для опциона на покупку валюты при его реализации эффективный курс обмена

Следовательно, условие, при котором реализация опциона на покупку валюты является более выгодной (позволяет купить валюту дешевле), имеет вид:

что эквивалентно условию Яа 1 Стратегии по торговле фьючерсами и опционами изложены подробнее в: ВейсвейлерР. Арбитраж. Возможности и техника операций на финансовых и товар ных рынках/Пер. с англ. М.: Церих-ПЭЛ, 1993. С. 139-144; Фондовый портфель (Книга эмитента, инвестора, акционера. Книга биржевика. Книга финансового брокера)/Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Солдаткин. М: Соминтэк, 1992. С. 69-721; Эдлер А. Как играть и выигрывать на бирже/Пер. с англ. М.: КРОН-ПРЕСС, 1996.

У большинства наших сограждан есть довольно много свободного времени, но при этом недостает денег на нужное, а часто и на необходимое. А ведь мир вокруг полон возможностей. И за ними не нужно далеко ходить тому, у кого под руками всемирная паутина. Она открывает море перспектив. Нужно только постараться их увидеть.

Сегодня я расскажу вам об валютных опционах. Чтобы понять механизм торговли этим инструментом, нужно для начала разобраться в сущности самого понятия.

Опцион – это договор между продавцом и покупателем, согласно которому покупатель за определенную плату (премия) приобретает право (только право, не обязанность) купить оговоренное количество актива (валюты в нашем случае) по заранее согласованной цене (страйк) в течение определенного периода.

Для чего используется валютный опцион?

Валютные опционы – это инструменты, которые позволяют хеджировать (страховать) риски. Правда, собственно для страховки их используют в основном крупные предприятия, деятельность которых связана с экспортом или импортом товаров. К примеру, компания Б периодически покупает валюту для закупки, скажем, товаров для продажи. Но валютный курс не стабилен, особенно в периоды кризисов. Это затрудняет планирование, поэтому компания заинтересована купить валюту по заранее оговоренной цене, которая, как правило, значительно не отличается от текущей, для чего и покупает опцион. Если стоимость данной валюты вырастет, предприятие сэкономит деньги. Если упадет, то – потеряет, но для бизнеса важна предсказуемость, т.е. важно иметь возможность планировать. Это порой имеет большее значение, чем потеря небольшой суммы денег.

Трейдер, торгующий валютой, также может использовать этот инструмент:

1) В спекулятивных целях, т.е. для заработка на разнице между ценой покупки и ценой продажи.

2) Для хеджирования, иначе говоря, страхования.

Как торговать опционами?

На практике это выглядит так. Трейдер на новостях, к примеру, о скором подорожании доллара США покупает опцион-колл, дающий ему право приобрести, скажем, 10000 долл. по 62 руб. в течение 6 месяцев. Если в оговоренный период доллар вырастает до, скажем, 67 руб., то трейдер, располагая собственными и заемными средствами (кредитное плечо), пользуется своим правом на покупку по 62 руб. Далее, приобретенную валюту он продает на рынке по 67. Разница (за минусом стоимости самой бумаги - опциона) является его доходом. Если, вопреки прогнозам, доллар не дорожает, а дешевеет, трейдер отказывается от сделки. Уплаченная комиссия (правильнее называть ее премией) ему, конечно же, не возвращается. Она составит убыток от сделки.

Хеджирование уместно, если у трейдера открыты позиции по спотовым сделкам (сделки с немедленной оплатой). Проще говоря, опционы покупаются с целью хеджирования, когда трейдер знает, что в определенный период времени ему потребуется какая-либо валюта.

Виды опционов!

Опционы подразделяются на пут и колл. Пут - это опцион на продажу в нашем случае валюты, колл – на покупку. Приобретать

опцион на покупку целесообразно, если цена актива идет вверх – растет. Если же актив, по прогнозам, будет дешеветь, то покупается пут. Игра на повышение, т.е. в расчете на рост цены актива понятна, а вот игра на понижение обычно вызывает у новичков вопросы. Механизм здесь следующий. Трейдер, ожидающий падения курса доллара, к примеру, с 62 до 57-59 руб., покупает опцион на продажу. Если прогноз сбывается, и к моменту экспирации (дата окончания срока действия опциона) доллар действительно дешевеет, допустим, до 58, в то время как цена опциона (страйк) 62, трейдер покупает валюту на спот-рынке по 58 и предъявляет бумагу к исполнению по 62, соответственно. Разница (за минусом премии) – это доход трейдера.

Брокеры для торговли опционами!

Важной частью успеха в торговле опционами на Форекс является правильный выбор брокера. Никаких особых секретов тут нет. Здесь, как в любом деле. Можно выбрать мошенника, и потом всем рассказывать, что торговля опционами через интернет – это сплошной обман. А можно отнестись к этому ответственно, и все будет хорошо. Проще говоря, свой Леня Голубков есть в любой отрасли. Точно также можно легкомысленно, выбрать никому неведомый интернет-магазин и нарваться на жулика. Но согласитесь, что сегодня это большая редкость. С брокерами то же самое. Смотрите отзывы, рейтинги, участие в саморегулирующихся организациях, читайте советы опытных трейдеров, общайтесь на форумах. И вы узнаете, кому можно доверять.

Отдельно следует сказать о саморегулирующихся организациях. Поскольку членство брокера в них является куда более важным сигналом, чем все остальные факторы. Компания подает заявление в СРО именно для того, чтобы повысить доверие потенциальных клиентов. Если трейдер подозревает своего брокера в «нечестной игре», он может обратиться с СРО, чтобы она провела проверку.

Среди наиболее крупных и известных брокеров опционов с хорошей репутацией можно назвать: , и многие другие. Действительно хороших компаний много. Но не все из них предлагают хорошие условия для новичков. Хотя выбор во многом индивидуален, ориентироваться нужно на: размере вознаграждения за услуги, уровень минимального депозита и минимальной сделки, функциональность, сервис. Вот в этих аспектах помогут отзывы и обзоры.

Конечно, стать богатым непросто, но если ежедневно после работы хотя бы по 1 часу уделять внимание Форекс, то уже через месяц-другой появятся первые интернет-доходы. Они не будут сразу большими, но это всего лишь вопрос времени. Успех неизбежен, если приложить усилие и отнестись к этому серьезно. Нужно только захотеть стать обеспеченным человеком и найти 1 час в день. Просто нужно, наконец, решиться оторвать час от вечернего фильма или компьютерной игры и начать работать. Лучше сделать это прямо сейчас. И поверьте, незнакомые слова, вроде страйк, пут, колл, - это совсем не сложно. Для этого не нужно иметь специальное образование и какой-то особый талант. Главное в трейдинге – это желание добиваться успеха, вместо привычной пассивности, и крепкие нервы. Удачной торговли валютными опционами!

В предыдущей главе мы изучили три основных типа контрактов, которые используются при обменах валют: спотовые, форвардные и фьючерсные. В этой главе рассматривается сущность и использование валютных опционных контрактов.

Опционы следует рассматривать как более сложные формы контрактов, управляющие валютным обменом. Мы начнем с характеристик опционных сделок с учетом их разнообразия и способов употребления. А завершим эту главу обсуждением принципов, лежащих в основе оценивания стоимости опционов.

Изучив материал этой главы, вы:

Поймете, в чем заключается сущность опционного контракта;

Сможете разобраться в разновидностях опционных контрактов;

Познакомитесь с операциями, проводящимися на рынках валютных опционов;

Поймете, какие общие экономические принципы лежат в основе использования опционов «пут» и «колл», соответственно предоставляющих право продать или купить такие контракты за фиксированную цену;

Разберетесь в том, какие затраты и риски связаны с использованием валютных опционов;

Поймете, какие экономические факторы определяют опционные надбавки.

ВАЛЮТНЫЕ ОПЦИОНЫ

Форвардные и фьючерсные контракты накладывают на инвестора обязательства обменять определенное количество одной валюты на другую в обусловленное время в будущем. Инвестор должен совершить такой обмен, даже если сделка стала для него невыгодной. Но многие инвесторы предпочитают ситуацию, когда совершение валютного обмена является для них не обязанностью, а правом: если планируемая сделка оказывается выгодной - этот обмен произвести; если сделка не выгодна - отказаться от валютного обмена.

Контракт, в котором предусматриваются такие привлекательные условия, называется опционом. По контрактам такого вида инвестор имеет право (а не обязанность) совершить валютный обмен. Недостатком опционного контракта является то, что инвестор должен платить высокую надбавку, чтобы побудить другую сторону подписать такой контракт.

Терминология, используемая в опционах

Опцион на покупку через 3 месяца 31250 английских фунтов по цене 1,90 доллара за фунт предоставляет владельцу опциона право купить 31250 английских фунтов у продавца опциона. Это право ограничено условием платежа в 1,90 доллара за каждый приобретаемый фунт. Следовательно, владелец опциона не может воспользоваться своим правом на фунты, не оплатив их по цене 1,90 доллара за фунт, которая называется ценой исполнения опциона. Время, когда истекает ограничивающее условие (3 месяца в данном случае), называется сроком погашения опциона.

Внутренняя стоимость опциона - это разность между той величиной, которую пришлось бы заплатить за валюту (рыночный обменный курс) без опциона, и той, которую платят при использовании опциона (ценой исполнения). Например, предположим, в настоящее время 1 английский фунт продается за 2,00 доллара. Внутренняя стоимость опциона равна 0,10 доллара за фунт (2,00 - 1,90). Поскольку опцион не требуется исполнять обязательно, его внутренняя стоимость не может быть величиной отрицательной. Если рыночная цена английского фунта опустится ниже 1,90 доллара, внутренняя стоимость опциона станет нулевой.

Надбавка к опциону - это разница между рыночной ценой опциона и его внутренней стоимостью. Например, если опцион продается за 0,15 доллара за фунт, надбавка составляет 0,05 доллара за фунт (0,15 - 0,10).

ВИДЫ ВАЛЮТНЫХ ОПЦИОНОВ

Любые две стороны могут заключить валютный опционный контракт, в котором будут определены по их соглашению количество валюты, срок погашения и цена исполнения. Некоторые банки для своих лучших клиентов-корпораций готовы подготовить опционные контракты на заказ. Однако каждая сторона обязана придерживаться условий данного контракта до срока его истечения, если только не будет найдена взаимно устраивающая обе стороны замена этому виду валютного обмена.

Когда количество заявок становится достаточно большим, появляется возможность организовать вторичный рынок торговли опционными контрактами, похожий на тот, где происходят сделки с фьючерсными контрактами. В США Чикагская товарная биржа (ЧТБ) проводит организованные продажи акционерных опционов, а Филадельфийская биржа ценных бумаг ~ валютных.

Близкие к ним опционы на валютные фьючерсные контракты продаются на Международном валютном рынке. Хотя этот вид опциона относится не к валюте, а к валютному фьючерсу, для торговцев опционами это не имеет практической разницы.

В настоящее время в Лондоне существует организованный рынок валютных опционов, известных как европейские опционы, которые могут быть исполнены только при наступлении установленного срока. Это отличает их от американских опционов, которые можно исполнить и раньше срока. При определении стоимости европейских и американских валютных опционов разница невелика, хотя европейские и американские акционерные опционы определяют свои стоимости по-разному.

Опционы, которыми торгуют на бирже, требуют стандартизированной формы контрактов и гарантирования их выполнения, также как и в отношении фьючерсных контрактов. Срок действия валютных опционов истекает по пятницам, предшествующим третьим средам месяца. Количество валюты, с которой оперирует каждый опцион, равно половине той, которая установлена для фьючерсных контрактов. Гарантом исполнения валютных опционов выступает Опционная клиринговая корпорация.

Приведение валютных фьючерсных опционов в соответствие с характеристиками фьючерсных контрактов и гарантирование их выполнения осуществляется Международным валютным рынком.

ОПЦИОНЫ ПУТ ИЛИ КОЛЯ

Существует два основных типа опционных контрактов. Опционы колл наделяют их владельца правом купить в установленный день в будущем определенное количество иностранной валюты по установленной цене. Опционы пум дают их владельцам право продать в оговоренный день в будущем определенное количество иностранной валюты по установленной цене.

Если вы реализуете свое право по опциону колл, вы платите цену исполнения, а по опциону пут вы получаете цену исполнения. Другая сторона в опционе, которая обязана выполнить условия по требованию владельца опциона, называется продавцом опциона. Она участвует в опционе за надбавку к нему, которую выплачивает его будущий владелец.

Рассмотрим действия инвестора, который полагает, что стоимость английского фунта в течение следующих 6 месяцев увеличится с нынешних 1,95 до 2,10 доллара. Но он также знает, что существует вероятность того, что стоимость фунта может и неожиданно упасть. Поскольку инвестор располагает ограниченными финансовыми возможностями, он не хочет рисковать, покупая фьючерсный контракт на фунты. Он звонит своему брокеру и наводит справки об опционах колл на английские фунты, срок исполнения которых приходится на июнь. (Если бы этот инвестор считал, что стоимость фунта понизится, он бы проявил интерес к опционам пут). Брокер информирует его, что опцион колл с ценой исполнения 2,00 доллара в настоящее время продается с надбавкой 0,0350 доллара. Так как и цена исполнения, и надбавка исчисляются в долларах, инвестор дает распоряжение брокеру купить один опцион колл и платит за него (31250) (0,0350) - 1093,75 доллара (здесь используются цифры из предыдущего примера) плюс 25 долларов комиссионных.

Если по мере приближения срока исполнения опциона спо-товая цена фунта растет, то и опцион увеличивается в цене. Если же указанная цена пошгжается, то и стоимость опциона падает. Однако дополнительных вложений в этом случае никогда не потребуется в отличие от фьючерсных сделок. Инвестор не потеряет больше того, чем он первоначально истратил на

этот опцион. Единственными, кто подвергается здесь риску неопределенных потерь, являются продавцы опционов, и только они должны обеспечивать выполнение требования гарантийного взноса или залаговой маржи.

Хотя валютные опционы можно хранить до наступления срока их исполнения, а затем реализовать, обычно владельцы продают их раньше. Предположим, стоимость английского фунта увеличилась в апреле до 2,10 доллара. Инвестор не может, однако, реализовать свое право до истечения срока действия этого опциона. Внутренняя стоимость опциона, как было определено выше, равняется разнице между рыночной стоимостью фунта и ценой исполнения, т.е. (2,10 ~ 2,00) = 0,10 доллара за фунт или (0,10) (31250) = 3125 долларов. Однако обычно опционы продаются за цену, несколько превышающую их внутреннюю стоимость, и поэтому наш инвестор может до наступления срока исполнения просто продать свой опцион.

ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ЦЕНЫ ОПЦИОНОВ

На 4-1 показаны графики, на которых цена и внутренняя стоимость валютного опциона колл представлены как функций от ожидаемого на дату исполнения опциона обменного курса спот. И внутренняя стоимость опциона, и его цена выражены в долларах за единицу иностранной валюты. Фактическая стоимость и цена опциона, которую необходимо за него заплатить, определяются умножением стоимости единицы валюты на количество ее единиц, предусмотренное в опционном контракте. Внутренняя стоимость опциона равна разнице между текущим курсом спот и ценой исполнения, но никогда не может быть отрицательной, так как инвестор не обязан исполнять такой вид валютного контракта. Именно поэтому непрерывная линия на рисунке, показывающая изменение внутренней стоимости опциона, не отходит от оси абсцисс и только фиксирует на ней нулевую стоимость опциона. Это происходит до тех пор, пока курс спот не превысит цены исполнения опциона (X). Рост курса спот английского фунта на каждый пенс увеличивает внутреннюю стоимость опциона тоже на 1 пенс. Поэтому линия, показывающая внутреннюю стоимость опциона, поднимается от точки (X), один к одному соответствуя росту курса спот, превышающему цену исполнения.

Пунктирная линия отражает рыночную цену опциона. При всех значениях курса спот цена опциона превышает внутреннюю его стоимость. Разница между ценой, которую инвесторы готовы платить за опцион, и его внутренней стоимостью является опционной надбавкой.

Инвесторы готовы платить эти надбавки, потому что существует вероятность получения больших прибылей, если обменные курсы повысятся, при этом возможные потерн ограничены даже в случае понижения курса. Когда обменный курс равен цене исполнения, опционная надбавка наиболее высока.

Когда же курс спот ниже цены исполнения опциона и вероятность того, что он ее превысит невелика, величина надбавки снижается. Когда курс спот выше цены исполнения, надбавка все равно уменьшается, потому что цена опциона, которая равняется количеству денег, которое вкладывает в него владелец и которую он может потерять, повышается.

На опционную надбавку также влияют срок его исполнения и непостоянство стоимости иностранной валюты, с которой он оперирует. Поскольку более длительный период ожидания увеличивает вероятность того, что обменный курс превысит цену исполнения, инвесторы платят больше за опцион с более отдаленным сроком исполнения. Аналогично валюта, меняющая свою стоимость более динамично, имеет больше шансов, что ее обменный курс будет выше цены исполнения.

На 4-2 показаны внутренняя стоимость и рыночная цена опциона пут как функции от ожидаемой в будущем цены спот. Опционы пут обладают стоимостью только тогда, когда

курс спот опускается ниже цены исполнения. Внутренняя стоимость равна цене исполнения минус обменный курс. Так как владелец опциона в тех случаях, когда курсы спот превышают цену исполнения, просто решает не реализовывать свое право, то внутренняя стоимость опциона считается не отрицательной, а нулевой.

Так же как и в случае с опционами колл, рыночная цена опциона пут обычно превышает его внутреннюю стоимость. Инвесторы готовы платить надбавку на опционы пут по тем же самым причинам, что и в опционах колл. Их возможные доходы при изменениях обменных курсов до истечения срока исполнения опциона превосходят возможные потери, которые ограничиваются начальными затратами. Надбавка является максимальной, когда обменный курс равен цене исполнения. Она является возрастающей функцией, зависящей как от срока исполнения опциона, так и от нестабильности валюты, с которой оперирует данный опцион.

КТО ПОЛУЧАЕТ ВЫГОДЫ ОТ ВАЛЮТНЫХ ОПЦИОНОВ?

Спекулянтам валютой нравятся опционы, так как они несут неограниченные потенциальные доходы и в то же время четко ограничивают потери. Однако если владение опционом является таким выгодным делом, почему находятся те, кто готов их продавать? Ответом на этот вопрос служит то, что величина надбавки, которую получает продавец опциона, соизмерима с риском возможных неограниченных потерь.

Почему же все-таки следует заниматься опционными контрактами? Инвесторы могут получить прибыль, если у них имеется информация о будущих изменениях обменных курсов, которой никто другой не обладает. Иначе и остальные участники валютных сделок захотели бы получить прибыль, значительно превышающую опционную надбавку.

Хотя какие-то компании и могли бы получить определенные выгоды от такой информации, они используют опционы прежде всего для других целей. Рассмотрим компанию из США, которая знает, что она получит через 3 месяца 31250 английских фунтов. Известно, что если стоимость фунта опустится ниже 1,90 доллара, эта компания имеет шансы стать неплатежеспособной. Потери, вызванные неплатежеспособностью, намного превышают расходы, связанные с опционированием 31250 английских фунтов. Именно поэтому компания заплатит существенную надбавку, но избежит возможности стать неплатежеспособной.

Контракты валютными фьючерсами - стандартизированные и обеспеченные гарантией исполнения форвардные контракты, которыми торгуют на Международном валютном рынке. Валютные опционы похожи на фьючерсные контракты с той лишь разницей, что владелец опциона может выбирать, стоит ли ему исполнять этот контракт или нет. Валютные опционы могут предусматривать либо право на продажу валюты, либо право на ее покупку. Для того чтобы побудить кого-либо выдать опцион, будущий его владелец должен заплатить за него надбавку. Она зависит от таких переменных, как разность между ценой исполнения опциона и стоимостью валюты, нестабильность стоимости опционированной валюты и срок исполнения опциона. Пользоваться или не пользоваться валютным опционом? Выбор зависит от соотношения между надбавкой и возможно неограниченными прибылями, которые может принести опцион.